- “Uitstel van betaling Lehman Brothers zorgt voor onrust” -

Lehman Brothers
Lehman Brothers lijkt haar hand te hebben overspeeld. De Korea Development Bank was tot voor kort geïnteresseerd in een kapitaalinjectie of een overname van de Amerikaanse zakenbank. Toen dat niet doorging, heeft een vertrouwensverlies van beleggers en klanten in Lehman tot het verzoek van uitstel van betaling geleid. De Amerikaanse centrale bank, de Fed, of de overheid steken in dit specifieke geval niet de helpende hand toe. Daarvoor is Lehman Brothers niet belangrijk genoeg in tegenstelling tot de hypotheekreuzen Fannie Mae en Freddie Mac. Hiermee is het signaal afgegeven dat de overheid banken die excessieve risico’s nemen niet automatisch redt op kosten van de belastingbetaler. Wel zijn de leenmogelijkheden voor banken bij de Fed opnieuw verruimd, zodat zij tegen onderpand over geld kunnen beschikken.

Merrill Lynch
Andere financiële partijen kunnen ook worden getroffen door een vertrouwensverlies. Daarbij horen Amerikaanse bedrijven zoals AIG, Washington Mutual en Merrill Lynch. Laatstgenoemde heeft dit weekend met Bank of America overeenstemming bereikt om overgenomen te worden tegen USD 50 miljard, een premie van 70% op de slotkoers van vrijdag. Daarmee heeft Merrill Lynch voorkomen dat een negatieve spiraal van vertrouwensverlies de zakenbank de kop zou kosten.

Terughoudend
Banken zijn terughoudend met het verstrekken van leningen omdat zij hun balansen willen versterken. De rente-opslagen die zij hun klanten doorberekenen zijn fors toegenomen in het afgelopen jaar. Dit is goed voor de toekomstige winstgevendheid van de banken. Maar dit betekent ook dat er nog steeds een remmende werking van de kredietcrisis uitgaat op de economische groei. Hoe duurder een lening, des te minder er wordt geïnvesteerd of geconsumeerd.

Wereldeconomie
Wij verwachten dat de wereldeconomie voorlopig nog last heeft van de kredietcrisis. De economische groei neemt af. Maar er zijn ook positieve kanten aan de economische groeivertraging. De olieprijs heeft een flinke correctie laten zien van USD 145 per vat naar USD 90. Dat vermindert de inflatierisico’s en bevordert de groei. Hoe lager de olieprijs, hoe meer geld de consumenten over houden voor andere bestedingen. Het vertrouwen van Amerikaanse ondernemers is in 2008 niet verder gedaald maar gestabiliseerd. Dat wijst op aanhoudende economische groei, al is het een gematigd tempo.

Sector financiële dienstverlening
Wij vinden de beleggingsvooruitzichten voor de financiële sector onaantrekkelijk. De slechtnieuwsstroom houdt vooralsnog aan. Voor wat betreft de Nederlandse financiële dienstverleners voorzien we slechts beperkte gevolgen van het omvallen van Lehman Brothers aangezien zij over het algemeen leningen hebben uitstaan van een hogere kwaliteit dan veel (vooral Amerikaanse) banken. Op de beurs kunnen zij zich echter niet aan het negatieve sentiment onttrekken.

Portefeuillemix
Voor de portefeuillemix aandelen-obligaties-kas hadden wij de gevolgen van de kredietcrisis minder erg in geschat. Zowel in juli als augustus hebben wij geadviseerd om het belang in aandelen te verlagen, waarna een licht bovengemiddelde aandelenweging in de portefeuille resteerde. Achteraf gezien is dat nog te optimistisch geweest want er is nog geen sprake van een structureel koersherstel. De MSCI Wereld-index laat de afgelopen twee maanden per saldo een zijwaarts verloop zien.

Vooruitkijkend
Vooruitkijkend houden wij vast aan de huidige portefeuilleposities met een licht overwogen positie in aandelen, een duidelijke onderweging van obligaties en een duidelijke overweging van kas. Wij verwachten voorlopig weinig van de winstontwikkeling, maar aandelen zijn in historisch perspectief laag gewaardeerd. Voor obligaties hebben wij een benedengemiddelde weging in de adviesportefeuille. Wij vinden de rentevergoeding op obligaties aan de lage kant.

• 16-09-2008: Update: Beursonrust door Lehman en AIG
• 17-09-2008: Update: Fed houdt rente ongewijzigd en redt verzekeraar AIG
• Archief Updates IRIS Research