Ten eerste zien we aan diverse indicatoren dat het economische herstel doorzet. Het producentenvertrouwen vertoont wereldwijd een stijgende lijn, terwijl de wereldhandel verder aantrekt. Ten tweede wordt de markt ondersteund door de extreem lage korte rentes, als gevolg van het monetaire beleid van de centrale banken. De centrale banken houden de rente zo laag, niet alleen om de economie te ondersteunen, maar ook om het verzwakte bankwezen de mogelijkheid te geven om weer wat aan te sterken. Dit ‘gratis geld’ beleid van de centrale banken leidt tot de aanwezigheid van veel extra liquiditeit en ondersteunt daarmee ook de aandelenmarkt. Ten derde zien we dat beleggers de laatste tijd weer bereid zijn wat extra risico te nemen, wat een verder herstel bewerkstelligt. Gevoegd bij het feit dat aandelen nog niet duur zijn in termen van koerswinstverhouding, verwachten wij een verder herstel op de aandelenmarkt.

Amerikaans herstel houdt aan
Na het voorzichtige herstel voor de Amerikaanse economie in het derde kwartaal zijn de vooruitzichten langzaam maar zeker verder verbeterd. Met name het producentenvertrouwen heeft de afgelopen maanden een mooi herstel laten zien. Dit is een goede voorlopende indicator voor de hele economie, wat aangeeft dat de weg naar boven is ingeslagen. De belangrijkste kanttekening hierbij is dat dit herstel voor een groot deel te danken is geweest aan overheidsmaatregelen, zodat we nog niet kunnen spreken van een duurzaam herstel. Daarbij is de Amerikaanse economie in hoge mate afhankelijk van de Amerikaanse consument, die momenteel te kampen heeft met een oplopende werkloosheid en hoge schuldenlast. Daarom zijn we wat minder enthousiast over de groeivooruitzichten van Noord-Amerika ten opzichte van bijvoorbeeld Europa.

Europa profiteert van het herstel van de wereldhandel
Waar de Amerikaanse economie relatief sterk afhankelijk is van de consument, profiteert Europa juist meer van het herstel van de wereldhandel. Europa heeft hiermee een betere uitgangspositie om te profiteren van de aanhoudend hoge groei in de opkomende markten. Tel hier de lagere schuldenlast van de consument bij op, en het is duidelijk waarom wij momenteel meer waarde zien in Europese aandelen ten opzichte van Amerikaanse aandelen. Problemen in de periferie zoals met Griekenland (torenhoge overheidstekorten), Spanje (aanhoudende krimp) en IJsland (afwikkeling van de Icesave schuld) doen niets af aan dit positieve beeld.

Deflatie blijft de Japanse economie parten spelen
Ook de Japanse economie heeft zich in het derde kwartaal weten te herstellen, maar de vooruitzichten blijven wat ons betreft zwak. Al twintig jaar heeft het land te kampen met een depressie, en de laatste cijfers over het producentenvertrouwen en inflatie – of liever gezegd deflatie - geven geen aanleiding te verwachten dat dit op korte termijn zal gaan veranderen. Al met al zijn wij negatief over de regio Pacific en dat wordt bevestigd door het matige koersbeeld.

Opkomende markten blijven sterk
Zonder enige twijfel is dé verrassing van 2009 de kracht en de stabiliteit van de opkomende markten geweest. Hierbij staat de rol van China centraal, waar de groei van de economie voor 2009 waarschijnlijk boven de 8% uit zal komen. Maar ook elders in de wereld (Brazilië, India, Rusland) zien we dat de opkomende landen sterk uit de crisis zijn gekomen. De groeivooruitzichten blijven gunstig, terwijl de waardering van aandelen –in de vorm van koerswinstverhouding- een verder herstel nog niet in de weg staat.

Obligaties neutraal
Het advies voor staatsobligaties is neutraal. Op korte termijn zien wij geen inflatierisico’s en wij verwachten geen renteverhogingen van centrale banken voor de zomer van 2010. Door het ruime beleid van centrale banken is de geldhoeveelheid toegenomen, waardoor inflatie op de lange termijn een rol kan gaan spelen. Over bedrijfsobligaties van kredietwaardige bedrijven zijn wij wel positief.

Lukas Daalder
Beleggingsstrateeg Robeco

Het team van beleggingsstrategen van Robeco houdt zich dagelijks bezig met de ontwikkelingen op de financiële markten. Macro-economische cijfers als inflatie, rente en economische groei, maar ook technische analyse en fundamentele en kwantitatieve aspecten zoals waardering en winstontwikkeling zijn van invloed op onze advisering. Advisering die voor elk beleggingsprofiel resulteert in een optimale verdeling van aandelen, obligaties en kas. Binnen de aandelenportefeuille geven we tot slot nog onze voorkeur voor regio’s en sectoren aan.

Sluitingsdatum tekst: 8-1-2010