De angst voor een economische groeivertraging of zelfs een double dip neemt toe. Toch noemt u dit een goed klimaat voor high yield-obligaties. Waarom? Anders dan bij aandelen is het bij obligaties niet zo belangrijk of een bedrijf veel winst maakt. Het draait er alleen om dat de inleg terugkomt en het bedrijf de looptijd van een obligatie overleeft.

Een economische groeivertraging vormt voor de high-yieldmarkt dus geen groot risico. Het huidige klimaat heeft voor dit segment zelfs positieve gevolgen. Managers van bedrijven worden voorzichtiger. Ze zullen hun cash eerder aanwenden voor schuldreductie dan voor risicovolle acquisities. Dat is gunstig voor beleggers in high-yieldobligaties.Deze credits hebben het afgelopen jaar dan ook goed gepresteerd, ondanks de volatiliteit op de aandelenbeurzen. En de vooruitzichten zijn nog steeds gunstig.

Wat is high yield?
High-yieldobligaties zijn bedrijfsobligaties met een relatief hoog rendement en een relatief lage kredietstatus (ratings lager dan BBB).

Geldt dat voor de hele high-yieldmarkt?
Nee. Bedrijven met de laagste rating - CCC - blijven momenteel achter. Dat zijn veelal bedrijven met een heel hoge schuld, die economische groei nodig hebben om in hun jasje te groeien.De high- yieldobligaties van betere kwaliteit, waarin wij beleggen, doen het daarentegen goed. De bedrijven die deze leningen uitgeven hebben voldoende cashflow, ook bij een minder economisch klimaat. Robeco High Yield Bonds is daarom onderwogen in obligaties met een CCC-rating en overwogen in credits met een BB-rating. Maar zo'n rating zegt niet alles. Wij kijken met name naar de hoogte van de schuld van bedrijven en hun toekomstperspectieven. Er zijn namelijk ook CCC-bedrijven die toch aantrekkelijk zijn en ondernemingen met een single B-rating die we te risicovol vinden. We zijn overigens ook overwogen in Europa ten opzichte van de Verenigde Staten, omdat de schuldproblematiek in de VS groter is en de Europese economie zich momenteel beter ontwikkelt.

Waarom zou iemand in high yield-obligaties moeten beleggen en niet in investment grade-obligaties?
Investment grade-obligaties vormen ook een goede belegging. De Sharpe-ratio - een maatstaf voor rendement per eenheid risico - is voor beide segmenten heel aantrekkelijk. De keuze tussen high yield- of investment grade-obligaties hangt af van je ‘risk appetite’. Investment grade-obligaties kennen een lagere yield en een lagere rendementsprognose, maar ook een lager risico.

Voor wie zijn high-yieldobligaties het meest geschikt?
Ze verdienen eigenlijk in elke portefeuille een plekje. Zoals gezegd is de Sharpe-ratio hoog. Bovendien is de spread momenteel hoog: 600 basispunten, tegen een lange-termijngemiddelde van 500 basispunten. Beleggers ontvangen dus 6% meer rente op deze leningen dan op staatsobligaties; de zogeheten risicopremie. Daarnaast hebben high-yieldobligaties een relatief lage correlatie met andere beleggingscategorieën. Dat is zeker in een zwak beursklimaat een voordeel. Het is niet verstandig om alle eieren in één mandje te leggen.

Welk risico lopen beleggers in high-yieldobligaties momenteel dat leningen niet worden terugbetaald?
Dat risico is afgelopen jaar fors gedaald. Er zijn momenteel weinig faillissementen, dus het aantal leningen dat niet terug wordt betaald - de zogeheten default rate - is uitermate klein. Aan het begin van de crisis was deze toegenomen tot 15 à 20%.
Op termijn zal de default rate terugkeren naar normale niveaus; circa 4%. Hiervan vloeit gemiddeld nog ongeveer 40% terug naar de obligatiehouders, waardoor de zgn. lost rate uitkomt op ca. 2,4%. Om het terugbetalingsrisico in te dammen is een goede analyse van bedrijven heel belangrijk. Om die reden heeft Robeco flink geïnvesteerd in het researchteam. Negen analisten speuren dagelijks naar de beste bedrijven. Dat is een van de redenen voor de outperformance van ons fonds van 3% year-to-date."


Robeco High Yield Bonds
Robeco High Yield Bonds is met ruim 2 miljard euro belegd vermogen het op één na grootste wereldwijde high-yield obligatiefonds van Europa. Het heeft een breed gespreide, wereldwijde portefeuille van 150 tot 175 bedrijven. Het fonds sleepte onlangs de Lipper Award voor het beste high-yield-fonds in 2010 in de wacht en werd door Morningstar gekwalificeerd als 'superior' en voorzien van vijf sterren.